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本周，比特币市场大幅下跌，价格从最高52,849美元跌至44,196美元的低点。衍生品市场过度使用杠杆成为抛售的诱因。
与此同时，观察现货市场和链上数据，投资者买入和长期持有者HODL的显著趋势完好无损。虽然519的灾后重建刚刚完成，本周又出现了一次大幅抛售，但投资者持币的信心未被动摇，牛市的基本面也坚如磐石。
本篇，我们将探讨导致价格下跌的杠杆效应，并深入研究投资者在波动后的反应，以及带来的供需变化。
杠杆巨震
Future Open Interest Perpetual（中立-）
在上一篇的链上数据周报中，我们介绍了期货市场持仓量的增加，以及比特币和以太坊市场中逐渐升高的的永久合约资金费率。
这凸显了一种日益增长的风险，过度的杠杆使用容易发生反方向的踩踏行情。周二，市场经历大幅抛售，比特币价格在一小时内下跌超过1万美元。这一事件清除了大部分累积的杠杆，市场在本周剩余时间进行横盘整理。
期货市场持仓量在下跌前最高价值134亿美元，随后一小时内总共有40亿美元的合约 (约30%) 被平仓和清算。本周剩余时间，持仓量保持在$9.4B 左右。
Futures Long Liquidation Dominance （中立-）
使用多空清算占比指标，我们可以看到，在这次抛售之前，期货市场实际上经历了短暂的空头清算主导，助推了价格上涨至5.28万美元的高点。在此期间，空头清算占所有清算的80%。
在此峰值之后，情况发生了转变，多头合约清算比例飙升至68%，原因不言而喻BTC价格从高位下跌超过1万美元。
当投资者急于对冲头寸并捕捉波动性溢价，期权市场的交易量也出现了激增。这已成为今年市场中的典型的行为，期权交易在市场抛售期间始终保持活跃。
Options Volume （中立-）
自5月至7月活动相对平静以来，期权市场的总交易量一直处于复苏状态。在周二抛售前后的几个小时内，期权交易量达到了13亿美元的数月高点。
Futures Perpetual Funding Rate （中立-）
永续市场在抛售期间经历了一段非常短暂的负融资利率之后，已恢复到正融资利率，这表明交易者仍看涨后市。但请注意，目前费率远低于崩盘前的水平，这表明市场至少实现了部分去杠杆化。
Spent Output Profit Ration （买入↑）
SOPR反应市场盈亏状况，自7月24日以来，投资者一直处于浮盈状态。除了一次显著的导致指标飙升外，SOPR长期位于零轴徘徊，这意味着：盈利的投资者看多后市没有选择获利了结，亏损或即将亏损的投资者不愿割肉离场，坚定持有。这样的形态结构十分接近2020牛市初期的特征。
Old Coins继续沉睡
Entity-Adjusted Dormancy （买入↑）
接下来，我们将研究现货市场和链上数据对此次抛售的反应。首先查看代币平均休眠时间，它显示了当天花费的代币的平均年龄，根据观察我们有了以下两个结论：
1.抛售期间Dormancy指数没有飙升，这表明当日交易的代币的平均持有时间较短，老手没有动摇。
2.本周Dormancy指数继续下降，回到 2020年牛市前的底部区间，表明投资者长期持有的强烈倾向。
Revived Supply （买入↑）
Revived Supply指标追踪之前长期休眠、现在重新复苏的代币供应量。我们可以使用这个工具来评估是否有大量缺乏流动性和HODL的筹码重新进入市场流通，或者说old coins是否仍然处于休眠状态。较高的供应量可能表明投资者信心出现负面转变，而低值表明HODLer的信念依旧。
本周，沉睡1年以上的恢复流通的供应降至非常低的水平，与2020年牛市前保持一致。在7天移动中位数的基础上，每天1年以上苏醒的代币供应量不到2.5kBTC。与2021年 1 月的2021年牛市高峰相比，old coins的交易量减少了9倍，之前价格首次达到42,000美元时，花费了超过22,500枚old coins。
HODL WAVES （买入↑）
通过评估HODL WAVES中持有时间小于3个月的代币供应比例，也证实了上述观察结果。在这里我们可以看到，不到3个月的代币占据流通供应量的15.9% ，跌至历史最低点。与此相反的是，超过3个月的代币现在占据了 84.1%的供应量，触及历史最高水平。
从历史规律来看，大量聪明的资金完成吸筹后，young coins供应量将达到最小值，这通常发生在熊市末期（蓝色）。此时投机者对该资产的炒作和兴趣最低，而精明的投资者增持需求却相对较高。它描绘了年轻的代币退出市场流通，并被锁定在长期投资者的钱包中的情形。
在牛市后期（红色）和周期顶部，情况通常相反，在炒作气氛、媒体报道和价格上涨的吸引下，长期持有者将筹码派发给争相入场的新人，大量old coins被花费，young coins供应量飙升。
牛市基本面持续
Long and Short Term Holder Supply in Profit/Loss (买入↑)
你永远可以相信HODLers，他们在价格下跌时入场，并在市场看起来最糟糕的时候出价，这类投资者的信念值得称赞。Glassnode的研究表明，大约155天的代币持有时间是长期和短期持有者之间的合适界定标准。
155天前，也就是4月中旬，比特币市场的交易价格为6万美元，涨至历史新高。因此，在ATH之后购买的任何代币通常都会被归类为短期持有者 (Short Term Holders, STH)。
下图显示，在本周高点5.28万美元时，STH拥有超16.8%的代币供应并从中获利。这反映出在之前的3万至4万美金底部区间发生了非常大规模的吸筹。
Total Supply Held by Long-Term Holders（买入↑）
我们还可以看到，本周长期持有者（LTH）拥有的供应量已达到所有BTC代币的79.5%，这相当于牛市开始之前10月份达到的水平。事实上，如果按绝对值统计，LTH目前已经拥有历史上最多的筹码，本周达到1297万枚BTC。LTH持有量高峰通常发生在熊市末期，历史上紧随其后的是供应紧缩和新一轮牛市周期的开始。
Long-Term Holder Net Position Change（买入↑）
令人印象深刻的是，自5月以来，跨越155天STH-to-LTH门槛的BTC数量一直保持非常积极的增长速度。人们原本预期它会大幅放缓，因为最初在2021 年第二季度购买的许多代币（价格在5万美元到6.4万美元之间）在5月和6月亏本出售。
然而，上面的图表和长期持有者净头寸的变化实际上表明，在顶部区间内积累的筹码中有很大一部分仍未抛售，并且一直持有到今天。
目前，每月有421,000 枚BTC以强劲增速跻身LTH行列。鉴于我们已经确定超过16.8%的供应是在最近的2.9万美元至4万美元范围内积累的，因此很有可能这种趋势将持续到10月至12月（5月至7月底部盘整区间后的155天）。
Liquid and Illiquid Supply（买入↑）
我们观察流动性和高流动性的代币供应（背景知识参见：《数据科学解读比特币 — illiquid supply》），这可以帮助我们宏观了解当前市场处于什么位置。在比特币的绝大部分时间里，自由流通并经常在链上交易的代币数量一直在增加。在2018年熊市的最后一次抛售之后，流动性供应开始趋于稳定，这一趋势一直持续到2020年3月。
在3月份的抛售之后，随着更多的代币从交易所余额转入长期投资者钱包，非流动性代币增加的结构性趋势主导了链上供应动态。
在2021年5月经历短暂交易所流入之后，这种流动代币供应的下降趋势（HODLing行为增加）已经恢复，这表明长期持有仍然是市场的主导力量。看来，尽管2021下半年开始市场出现剧烈波动，但长期比特币投资者仍在继续增持比特币并将其保存在自己的钱包中。
Percent Balance on Exchanges （买入↑）
最后，我们观察交易所库存占全网流通百分比，更能清楚的发现2020年3月对于市场趋势的改变。3月之后，为了应对新冠疫情，全球各央行实现货币宽松政策，投资者争相买入比特币并提币存入自己的冷钱包，作为对抗通货膨胀的工具。交易所库存从2020年3月前的峰值17%下降至13%，目前与2018年2月的水平相当。
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